四川大决策投顾 摘要：我国正处在一个流动性宽裕、经济复苏信号逐渐明显、政策支持持续且有力的积极环境中。在这样的背景下，证券行业有望摆脱过去的困境，实现根本性的转变和复兴。
1.政策“组合拳”连出，资本市场回暖可期
事件：9月24日国务院新闻办公室举行新闻发布会，三大金融部委负责人介绍金融支持经济高质量发展有关情况，并宣布出台一系列政策。
多措并举支持高质量发展，积极信号明确。本次金融政策组合涵盖货币、地产、资本市场政策三个核心方向，降准降息落地叠加支持地产、股票市场等一系列组合拳的出台将为经济稳定增长和高质量发展创造良好的货币金融环境，有助于改善流动性预期，提振市场信心及风险偏好。
创新工具提供流动性增量，中长期资金入市、促进并购重组及上市公司市值管理指引三大政策后续值得期待。资本市场方面政策主要包括：1）央行将创设证券、基金、保险公司互换便利，机构可“以券换券”从央行获取流动性，首期规模5000亿，未来可视情况扩大规模。该工具有望为非银机构提升加杠杆增持股票的能力，为市场带来更多流动性。目前互换便利规则尚未出台，后续机构增持规模关注抵押资产的方式、来源、杠杆限制及参与机构的资质要求和意愿；2）创设股票回购增持专项再贷款，为上市公司和股东提供贷款支持回购和增持股票，首期规模3000亿，未来可视情况扩大规模，该工具有助于引导上市公司强化市值管理，提升市场投资价值和稳定性；3）村里拟发布《关于推动中长期资金入市的指导意见》，支持汇金公司加大对资本市场增持力度，进一步完善相关政策工具箱；4）村里将发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》并制定《上市公司市值管理指引》，同时在代表人诉讼、先行赔付等方面落地更多示范性案例，系列政策有望进一步深化资本市场改革，推动资本市场高质量发展。
三大金融部委以矩阵式组合拳方式支持高质量发展，分别以“真金白银”的资金支持和“治本强基”的制度建设为抓手，对实体经济、房地产市场和资本市场三大领域集中施策。此轮政策前瞻性强、协同发力，超出市场预期，有望持续推动实体经济和资本市场回升向好。
2.中国特色估值体系建设下，证券板块估值有望提升
在中国特色估值体系建设的背景下，证券板块的估值有望实现显著提升。这一体系着眼于更好地反映我国资本市场的真实价值，促进市场健康发展。证券行业作为资本市场的重要枢纽，其估值水平直接关系到市场的稳定性和吸引力。随着估值体系的逐步完善，证券板块的价值将得到更为合理的体现。政策支持和市场改革的双重驱动下，证券公司有望通过优化业务结构、提升服务质量和创新能力，进一步增强盈利能力。这将有助于提升投资者信心，吸引更多资金流入证券板块，从而推动其估值水平的提升。总之，在中国特色估值体系建设的推动下，证券板块有望迎来新的发展机遇，实现估值的稳步上升。
3.国君吸收合并海通，行业并购提速
9 月 5 日，国泰君安和海通证券发布公告，国泰君安拟通过向海通证券全体 AH 股东换股的方式吸收合并海通证券并发行 A 股股票募集配套资金，预计停牌时间不超过 25 个交易日。
本次合并是监管层多次提及鼓励并购重组、打造世界一流投资银行后的首次头部券商间的整合案例，也是历史上规模最大的证券公司、上市公司 AH 双边市场吸收合并案例。若交易完成后，新公司的总资产、净资产、净资本均有望成为全行业第 1，营收与归母净利润仅次于中信为行业第 2。资产规模迈向首位，但协同效应待观察。国君与海通合并后的总资产、净资产、净资本分别为 1.6 万亿元、3311 亿元、1772 亿元，均超越中信成为行业第 1；营收与归母净利润分别为 259 亿元、60 亿元，仅次于中信成行业第 2（均为 24H1）。此外，国君与海通在多维度存在业务互补协同，如同为上海国资股东控制有利于资源协同、合并后营业部数量 651家成为行业首位、投行收入与利息净收入均达到第 1、资管收入排名进一步提升至第 3。但是，海通近年来经营承压，24H1 营收/归母净利润分别为 89 亿/10 亿元，同比-48%/-75%，且海通国际大幅亏损 29 亿港币，最终成效需协同整合能力落地，能否实现 1+1>2 效应有待观察。
行业格局有望进一步向头部集中，同一控制体系下的合并或将提速。今年来监管层多次提及鼓励行业并购重组、打造一流投行，因并购重组涉及到所有权转换、组织架构调整、管理层及员工整合、薪酬激励体系协同等诸多事宜，在同一控制下的券商更有可行性。我们认为，本次整合或将推动行业供给侧改革提速，有望迎来新一轮并购重组浪潮，优胜劣汰的趋势愈发显著。具有优质股东资源、强大综合实力、优秀管理团队和创新突破能力的中大型券商有望逐渐脱颖而出，通过外延扩张实现规模效应和协同效应。整体而言，本次整合或将有效对短期市场情绪及未来板块并购整合预期形成催化。
4.证券板块投资逻辑与个股梳理
我国正处在一个流动性宽裕、经济复苏信号逐渐明显、政策支持持续且有力的积极环境中。在这样的背景下，证券行业有望摆脱过去的困境，实现根本性的转变和复兴。
作为连接投资者、资本市场和实体经济的重要桥梁，证券公司具有较强的β属性，各项业务均受到宏观经济环境、政策和市场行情等因素影响。
短期看，证券板块受益于市场预期向好、交投活跃提升下的业绩持续增长能力和低估值高性价比共振，看好证券板块估值修复机遇。
中长期看，全面注册制落地，居民资金迁徙大势所趋，资本市场长期发展壮大红利持续，证券板块将持续受益于直接融资体系发展壮大，合规风控能力出色同时具备长线发展能力的头部证券有望优先受益。
相关个股：中信证券、东方财富、广发证券、东方证券、招商证券、长城证券、中信建投、中金公司等。
参考资料来源：
1.2024-9-24西南证券——金融政策组合拳支持高质量发展，非银板块有望迎来修复
2.2023-9-8东吴证券——券商并购提速，降准仍有空间
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